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一竞技赵伟:11月金融数据点评

发布时间:2024-12-20 14:31:21

一竞技作者:赵 伟  贾东旭 (赵伟 系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事) 摘要 事件:12月13日,央行公布11月中国金融数据,信贷余额同比下行0.3个百分点至7.7%,社融存量同比持平于7.8%,M2同比下降至7.1%。 核心观点:化债资金或加速落实至企业。 11月企业存贷款数据分化,显示化债资金开始注入企业,或是M1加速回暖的主因。 11月企业贷款同比少增5721亿,和连续改善的PMI、核心通胀数据并不一致。另一方面,11月企业存款出现积极变化,同比多增4913亿。结合11月以来政府债务加速发行,部分化债资金或已注入企业。企业流动性改善直接反映在M1(+2.4pct至-3.7%)改善之中。 财政融资到隐性债务化解的时滞较短,也令社融存量增速持平于上月。 11月社融的主要拖累来源于企业信贷,主要贡献来源于政府债券,二者相互对冲。另外,居民信贷小幅回落但相对平稳,和房地产销售走势基本一致。这样的数据结构也令11月社融存量同比持平于7.8%。考虑到短期内财政化债模式是主导,12月社融结构或也和11月高度类似。 M2增速的小幅下行,主要源于非银存款的回落,以及财政存款的小幅增加。 9月、10月M2同比增速出现反弹,一大因素源于股票市场回暖带动非银存款增加。但随着股票市场波动收窄,11月非银存款同比少增达13900亿,成为M2增速回落的主要原因。另外,财政债务融资较多令11月财政存款同比多增4693亿,也是M2增速回落的因素之一。 12月政治局会议、中央经济工作会议宏观政策定调积极程度较为罕见,“更加积极有为”。 两次会议将财政、货币政策基调定为“更加积极”、“适度宽松”,较年初政府工作报告的“积极”、“稳健”明显加码。财政政策“更加积极”为1993年以来首次提出,货币政策“适度宽松”为2011以来首次提及,或指向后续宏观政策调控力度可期。 更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策或发挥协同效应,稳定信用扩张力度的同时向实体经济注入流动性。 2025年财政债务净融资或有实质性抬升,一方面中央经济工作会议指出“提高财政赤字率…增加发行超长期特别国债…增加地方政府专项债券发行使用”;另一方面还有2万亿化债额度以及注资商业银行额度。货币政策方面,“保持流动性充裕”的定调一方面或为政府债券发行营造适宜的流动性环境,另一方面也有助于稳定楼市股市。 常规跟踪:政府债券融资放量。 11月新增信贷5800亿,同比少增5100亿,较10月相比,拖累主要来源于企业部门。 拆分结构来看,企业部门新增贷款2500亿,同比少增5721亿,其中企业中长贷新增2100亿,同比少增2360亿,企业短贷减少100亿,同比多减1805亿,票据融资新增1223亿,同比少增869亿。居民部门新增2700亿,同比少增225亿。 11月新增社融23357亿,同比少增1197亿,相较10月改善主要来源于政府债券。 政府债券新增13101亿,同比多增1589亿。人民币贷款同比少增5897亿,成为新增社融的主要拖累。企业债券新增2428亿,同比多增1040亿,未贴现汇票新增909亿,同比多增707亿,信托贷款新增92亿,委托贷款减少182亿。 11月M2同比下行0.4个百分点至7.1%,M1同比降幅收窄2.4个百分点至-3.7%。 非银金融机构存款新增1800亿,同比少增达13900亿,企业存款新增7400亿,同比多增4913亿,居民存款新增7900亿,财政存款新增1400亿,同比多增4693亿。 风险提示 经济变化超预期,政策超预期 报告正文 事件:12月13日,央行公布11月中国金融数据,信贷余额同比下行0.3个百分点至7.7%,社融存量同比持平于7.8%,M2同比下降至7.1%。  1、核心观点:化债资金或加速落实至企业 11月企业存贷款数据分化,显示化债资金开始注入企业,或是M1加速回暖的主因。 11月企业贷款新增2500亿,同比少增5721亿,是新增信贷的主要拖累,和连续改善的PMI、核心通胀数据并不一致。另一方面,11月企业存款数据却出现积极变化,单月存款新增7400亿,同比多增4913亿。结合11月以来政府债务加速发行,部分化债资金或已经注入企业部门。《金融时报》也表示“估计11月全国约完成近2500亿元地方债务置换,12月还将有更大规模的债务置换”。企业流动性改善直接反映在M1(+2.4pct至-3.7%)改善之中。 财政融资到隐性债务化解的时滞较短,也令社融存量增速持平于 。 11月社融的主要拖累来源于企业信贷,主要贡献来源于政府债券,二者相互对冲。另外,居民信贷小幅回落但相对平稳,和房地产销售走势表现基本一致。这样的数据结构也令11月社融存量同比持平于上月的7.8%而非改善。考虑到短期内财政化债模式是主导,12月社融结构或也和11月高度类似。 M2增速的小幅下行,主要源于非银存款的回落,以及财政存款的小幅增加。 9月、10月M2同比增速出现反弹,一大因素源于股票市场回暖带动非银存款增加。但随着股票市场波动收窄,非银存款在11月出现明显下降,同比少增达13900亿,成为M2增速回落的主要原因。另外,财政债务融资较多令11月财政存款同比多增4693亿,也是M2增速回落的因素之一。 12月政治局会议、中央经济工作会议宏观政策定调积极程度较为罕见,“更加积极有为”。 两次会议将财政、货币政策基调定为“更加积极”、“适度宽松”,较年初政府工作报告的“积极”、“稳健”明显加码。财政政策“更加积极”为1993年以来首次提出,货币政策“适度宽松”为2011以来首次提及,或指向后续宏观政策调控力度可期。 更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策或发挥协同效应,稳定信用扩张力度的同时向实体经济注入流动性。 2025年财政债务净融资或有实质性抬升,一方面中央经济工作会议指出“提高财政赤字率”、“增加发行超长期特别国债”、“增加地方政府专项债券发行使用”;另一方面还有2万亿化债额度以及注资商业银行的政府债务额度。货币政策方面,“保持流动性充裕”的积极定调一方面或为政府债券发行营造适宜的流动性环境,另一方面也有助于稳定楼市股市。  2、常规跟踪:政府债券融资放量 11月新增信贷5800亿,同比少增5100亿,较10月相比,拖累主要来源于企业部门。 拆分结构来看,企业部门新增贷款2500亿,同比少增5721亿,其中企业中长贷新增2100亿,同比少增2360亿,企业短贷减少100亿,同比多减1805亿,票据融资新增1223亿,同比少增869亿。居民部门新增2700亿,同比少增225亿,其中短贷减少370亿,同比多减964亿,中长贷新增3000亿,同比多增669亿。 11月新增社融23357亿,同比少增1197亿,相较10月改善主要来源于政府债券。 政府债券新增13101亿,同比多增1589亿。人民币贷款(新增5223亿,同比少增5897亿)成为新增社融的主要拖累。企业债券新增2428亿,同比多增1040亿,未贴现汇票新增909亿,同比多增707亿,信托贷款新增92亿,同比少增105亿,委托贷款减少182亿,同比少减204亿。 11月M2同比下行0.4个百分点至7.1%,M1同比降幅收窄2.4个百分点至-3.7%。 存款结构中,非银金融机构存款新增1800亿,同比少增达13900亿,企业存款新增7400亿,同比多增4913亿,居民存款新增7900亿,同比少增1189亿,财政存款新增1400亿,同比多增4693亿。 风险提示 经济变化超预期,政策超预期。

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